Ανάλυση: τί οδηγεί τις τιμές του πετρελαίου

Κατά τον Αυγ-Σεπ 2005, όταν το πετρέλαιο έκανε καθημερινά νέα ρεκόρ τιμών και πρωτοσέλιδα στα ΜΜΕ, είχα αναφερθεί εκτενώς στο θέμα.

Χωρίς πολλές τεχνικές λεπτομέρειες συνοψιζω την άποψη μου για τις τιμές του πετρελαίου: Οτι δηλαδη οι τιμές οδηγήθηκαν στα επίπεδα των $60-$70/βαρ περισσότερο λόγω αύξησης της ζήτησης για ΑΠΟΘΗΚΕΥΣΗ (στοκάρισμα) και κερδοσκοπία από επενδυτικά κεφάλαια (στα χρηματιστηρια εμπορευμάτων) παρά λόγω αυξημένης ζήτησης για κατανάλωση.

Συγκεκριμένα, εκτός απο την ζήτηση για κατανάλωση, υπηρξε αυξηση της ζητησης από:

1/ πετρελ. εταιρίες, για αύξηση των εμπορικών αποθεμάτων "στοκ" (πλέον σε υψηλά 5ετίας, βλ. διαγραμμα)

2/ επιλογής της αμερικ. κυβέρνησης να γεμίσει πλήρως τα στρατηγικά αποθέματα (SPR) στη μεγιστη χωρητικότητα των 700εκ βαρ μέσα σε μόλις 3 χρόνια μόνο, με αιτιολογικό (ή πρόσχημα αν θέλετε) θεματα εθνικής ασφάλειας μετα την 11-Σεπ, σε μια συγκυρία που το ισοζύγιο προσφοράς-ζήτησης ήταν ήδη οριακό, μέχρι τον Αυγ-05 (περισσότερες λεπτομέρειες στο Αρθρο: Γιατί ανεβαίνει το πετρέλαιο? για τις αντιδράσεις που προκάλεσε η αμφιλεγόμενη κίνηση).

3/ επενδυτικά ("κερδοσκοπικά") κεφάλαια στις αγορές παραγώγων, που απέκτησαν "ρυθμιστικό ρόλο" και οδήγησαν τις τιμές στα ύψη. Ενδεικτικά, τα κεφάλαια υπο διαχείρηση μόνο στα managed futures πολλαπλασιάστηκαν μετά το 2000 στα $140δις (κι αυτο δεν περιλαμβάνει τα hedge funds και το prop trading των επενδυτικων τραπεζων).

Η εκτόξευση της τιμής στα $60+/βαρ επέτρεψε στις πετρελαϊκές εταιρίες και πετρελαιοπαραγωγές χώρες να βγάλουν κέρδη ρεκόρ.

Προ εβδομάδων η ExxonMobil ανακοίνωσε κέρδη τριμήνου σχεδόν $10δις, το μεγαλύτερο ποσό που κέρδισε ποτέ εταιρία στην ιστορία. Λιγο πισω στα $9δις το τριμηνο η Chevron. Κέρδη ρεκόρ επίσης στους επενδυτές, οπως οι μεγάλες επενδυτικες τράπεζες των ΗΠΑ, που επενδύουν σε εμπορεύματα και ενέργεια, στο 3Q05 για JPMorganChase, GoldmanSachs κλπ

Τρελλά κέρδη εβγαλαν επίσης και οι πετρελαιοπαραγωγές χώρες (κόστος άντλησης $1.5/βαρ εως $6/βαρ). Για όποιον αντέχει: Τι γινονται τα κερδη απο το πετρελαιο - το σπίτι του κυβερνήτη του Αμπου-Νταμπί

Σημ: Ενδιαφέρον έχει η θεωρία ότι η ανακύκλωση μεγάλου ποσοστού των πετροδολλαρίων στις αμερικανικές αγορές κεφαλαίου (π.χ. αγορά ομολόγων) ή και οικονομίας (π.χ. αγορά αεροσκαφών της Boeing), σε συνδυασμό με τις αντίστοιχες πρακτικές Κίνας και Ιαπωνίας (για μερκαντιλιστικούς λόγους), συμβάλλει στη διατήρηση της τρέχουσας κατάστασης στη διεθνή οικονομία. Θα αναφερθώ πιο αναλυτικά στο θεμα αυτο στο μέλλον.

Απόσπασμα (6-Sep-2005)

Οπωσδήποτε οι αναλύσεις που κάνουμε είναι τόσο καλές όσο οι πηγές και τα στοιχεία μας, γιαυτό προσπαθω -όσο γίνεται- να ειναι ακριβή. Επειδη παντα μπορει καπου μου διαφευγει κάτι, χαιρομαι για σχολια αλλων "διαβασμένων" επενδυτων

1/ Για τον ρόλο της Κινας και της Ινδιας: σιγουρα επηρεασαν το ισοζύγιο προσφορας-ζητησης πετρελαίου, ιδιαίτερα τις χρονιές 2001-2004 οπου παρουσίασαν σημαντική αυξηση.

Η Κινα, ως "κεντρικα ελεγχομενη" (κομμουνιστικο συστημα) οικονομία, αλλαξε παρα πολυ γρηγορα το ενεργειακο προφιλ της σε προιοντα εκτος πετρελαιου, οπως το καρβουνο/λιγνιτη.

Το φαινομενο προσαρμογης τους σε εναν τροπο ζωης που θα προσεγγιζει τον "ενεργοβορο" Δυτικό ειναι περιπου δεδομένο, αλλα νομιζω απεχει αρκετά χρονια (5-15) ακομα.

Κατα δηλωση τους, ηδη απο το 2004, το 94% των ενεργειακων αναγκων της Κινας καλυπτεται απο εγχωρια παραγωγη.

Quote
The Chinese government will abide by the basic policy of relying mainly on domestic energy supplies,not menacing world energy security, said Ma Kai, minister of the State Development and Reform Commission in Beijing Tuesday.

Ma made the remark at the ongoing 2005 Fortune Global Forum. In 2004, 94 percent of China's energy consumption hinged on domestic supplies, he said.


people.com.cn
en.ce.cn

Ο Andy Xie, επικεφαλης οικονομολόγος για την Ασια της Morgan Stanley, εγραφε προ εβδομάδων

Quote
China's oil imports declined by 1.2% YoY in the first five months of 2005. US oil inventory increased by 6.4% in the first quarter of 2005. However, oil prices averaged 46% higher in these five months of the year and 50% higher in the first quarter, on a YoY basis. How to bridge the gap between rising prices and weakening demand? The answer, I believe, is that there are too many oil traders engaging in oil price speculation. They will likely keep prices up until an oil market collapse. That day is not too far away, I believe.

Despite a 16.3% increase of industrial production in the first five months of 2005, China's oil imports have declined this year.

http://www.morganstanley.com/

2/ Ανακαλυψη νεων κοιτασμάτων
Εδω προφανως τα στοιχεια ειναι σχετικά θολά, λογω του οτι πλεον πολλές απο τις εταιρίες ειναι κρατικοποιημένες και μπαινουν στη μεση πολιτικά παιχνίδια κλπ.

Ωστοσο, ηδη απο το 2003-2004 "ξεραμε" οτι κατα το 2005 μπαινουν σε λειτουργία πολλές νέες πετρελαιοπηγές σε διαφορα σημεια στον κοσμο, καποιες απο τις οποίες είναι mega-fields (δηλ 500εκ βαρ συνολο και κοντα ή πανω απο 100.000 βαρ/μερα).

18 mega-fields to 2005
11 mega-fields to 2006
3 mega-fields to 2007

Με βαση οσα ξερουμε απο τα προηγουμενα χρονια λοιπον ΦΕΤΟΣ, το 2005, θα μπουν σε λειτουργια η μεγαλυτερη χωρητικοτητα παραγωγης εδω και ΧΡΟΝΙΑ, την ιδια στιγμη που -ανταποκρινομενη στην αυξηση της τιμης- η καταναλωση μενει σταθερη ή και μειώνεται.

Quote
Key findings of the Petroleum Review report are:

Between 2003 and early 2007 some 8 million barrels of new capacity is expected to come on stream. This should be more than sufficient to offset global production declines of about 3-4 million barrels a day over that period and projected demand growth of around 3 million barrels a day.

The peak year for new mega projects, predominantly offshore developments, will be 2005 when 18 projects with a potential peak capacity of 3 million barrels a day are due to come on stream.

The development pace will slow in 2006 with 11 new projects starting up. Their combined peak capacity will be around 2 million barrels a day.

Only three new mega projects are expected to come on stream in 2007 and a further three in 2008, adding less than 2 million barrels of potential new capacity at their peak.

From 2007, the volumes of new production will likely fall short of the combined need to replace lost capacity from depleting older fields and satisfy continued growth in world demand.


Θα αρκέσουν αυτά να καλυψουν τυχον υποβαθμιση της παραγωγης απο "γηρασκοντα" κοιτασματα? Το ραδιο-αρβυλα λεει ο το μεγαλυτερο πηγαδι της Σ.Α. (Ghawar) παρουσιαζει προβληματα. Αληθεια? Ψεμματα? Ποιος ξερει? Οι ιδιοι οι Σαουδαραβες διαρρηγνυουν τα ιμάτια τους οτι κανενα προβλημα δεν υπαρχει και οτι μπορουν να αυξησουν την παραγωγη κατα βουληση.

Αν η Σ.Α. μπορει να διατηρησει τον ιδιο ρυθμο παραγωγής τη στιγμη που νεες πηγες θα αρχιζουν να παραγουν, τοτε μπορει πολυ ευκολα να δουμε το πετρέλαιο στα $30 ή και $25 μεσα σε ενα χρονο.

Το ζητημα ειναι πως τον τελευταιο 1.5 χρονο σχεδον ολη η υπερβάλλουσα "ζητηση" παει για στοκάρισμα, ΟΧΙ για κατανάλωση.

Παντως πριν 2 βδομάδες ουσιαστικά γεμισαν "τιγκα" τα Στρατηγικά Αποθέματα των ΗΠΑ κι αυτο αυτομάτως θα απελευθερώσει καπου 5 εκ βαρ /μηνα για κανονική κατανάλωση. Αν δε πουλησουν και 30εκ βαρ απο τα SPR λογω Κατρινας οπως ειπαν, θα δουμε πως θα παει το ισοζυγιο προσφορας και ζητησης.

3/ Ρολος των commodity funds / hedge funds κλπ
Τα κεφάλαια που εχουν επενδυθει σε long-only commodity index funds (το 75% του GSCI ειναι ενεργεια!), σε commodity trendfollowing funds αλλα και ενα μερος του $1τρις στα hedge funds καθως και το prop trading των παπατζηδων ειναι πολυ μεγαλα ακομα και σε σχεση με την οντως μεγαλη physical αγορα.

Kαι λογω του οτι οι τιμες διαμορφωνονται "at the margin" ειμαι πεπεισμένος οτι παιζουν μεγαλο, και μαλλον καθοριστικο ρολο.

ΣΥΝΟΨΙΖΟΝΤΑΣ:

Αν το αμεσως επομενο διαστημα η Κινα μπει στη θεση των ΗΠΑ κι αρχισει να γεμιζει τα δικα της στρατηγικα αποθεματα (τα οποια ετοιμασε προσφατα), ΧΩΡΙΣ να δινει καμμια σημασια στο κοστος (τι $30, τι $40, τι $80/βαρ) οπως εκανε η Αμερικη τα 3 τελευταια χρονια, τοτε το ισοζυγιο προσφορας-ζητησης θα παραμεινει σφιχτο με τα funds να παιζουν το ρυθμιστικο ρολο.

Συμφωνα με αυτα που ξερουμε αυτη τη στιγμη και θεωρωντας οτι π.χ. η Σαουδικη Αραβια δεν δουλευει ολο τον κοσμο οταν λεει οτι δεν τρεχει τιποτε με τα μεγαλα πηγαδια. Ωστε τα νεα πηγαδια του 2005 να αυξησουν τον buffer προσφορα-ζητηση στο 5%.

Με τα τρεχοντα δεδομένα, μολις ο ρολος των funds παψει να ειναι "ρυθμιστικος", θα περιμενα μια πτωση τιμης απο τα $65-70 που ειναι τωρα, στα $40-45/βαρ και μαλιστα πολυ γρηγορα. Οπως περισυ τον Οκτ-Δεκ απο $55 σε $40 (-30%) μεσα σε 2 μηνες και μαλιστα με πολυ πιο σφιχτα funnymentals, καθως κανενα απο τα mega-fields δεν ειχε μπει σε λειτουργια.

Βεβαια υπαρχουν και μερικα μειον στο σενάριο, οπως το οτι ο Σεπτεμβριος ειναι εποχικα ο καλυτερος μηνας για το πετρελαιο. Γιαυτο το παρακολουθω αρκετά στενά το trade και θα ξαναναφερθω οταν θα εχω νεοτερα.

Περισσότερα στα:
Γιατί ανεβαίνει το πετρέλαιο?
Πετρελαιο στα $66.2/βαρ